银行业:2010年周报银行股价上下两难
投资要点：
银行股一周表现：
上周银行业指数小幅下跌1.04%，跑输沪深300指数0.21个百分点。银行股连续8周小幅上涨的势头没能延续，3年期央票的重启加深了市场对进一步紧缩的预期。
个股中，除了浦发和建行实现小幅正收益，其它12家上市银行均为小幅下跌，跌幅基本在3%以内。
其中四家大银行由于估值低，表现出较好的抗跌性，而三家城商行由于估值相对较高，跌幅也相对较大。
本周观点：
目前已有10家上市银行公布年报，总体情况略超预期。同比来看，09年10家银行总共实现净利润3845亿元，同比增长18%，超出我们预期约3个百分点，主要因为四家大银行业绩普遍超预期。环比来看，09年四季度10家银行净利息收入2162亿元，环比增长9.11%，表明四季度息差仍在小幅回升。
息差超预期概率不大维持2010年22%增长的判断。在按月调控信贷的情况下，贷款超预期(18%-20%)的概率不大，于是很多人就将业绩超预期的希望寄托在息差上。贷款趋紧议价能力上升、取消房贷7折、市场利率上升等，的确会在一定程度上提升生息资产收益率。但另一方面，由于到09年底贷存比处于高位，各家银行的存款压力加大，如果说2009年是贷款年，则2010年将是存款年，对于存款的争夺也将直接推升存款成本的上升。存款成本的上升，将部分抵消生息资产收益率提升对业绩的贡献，因此息差整体超预期的概率不大，维持2010年银行业整体业绩22%增长的判断。
股价上下两难。2010年银行股业绩20%以上的增长较为确定，动态估值仅有12X左右，集体融资的负面影响已经完全被市场消化，这在一定程度上阻止了银行股下行空间。但在2010年流动性大幅收紧(M2增速由30%左右，下降至18%)和2011年不良贷款上升的预期下，银行股持续上涨的条件不具备。低估值并不表示被低估，贷款问题在2010年不出现并不表示问题不存在。本周我们调整推荐的投资组合，将招行、兴业、民生和北京银行，调整为招行、建行、浦发和华夏。